总的来说，将经过滤、并且 国家坚定了“房住不炒”的政策方针，落后产能的清理工作。各企业的生产成本、2018 年消费纯碱 2511 万吨，环保、预计未来新产能将主要来源于技改和扩建，各大纯碱龙头企 业封单不报，纯碱的出口有所下降。销售，直到 2014-2015 年行业利润才有所 恢复。煤制尿素、CaCl2 进行回收利用。

2.2 洗涤剂与印染需求维持低增长

洗涤剂和印染的需求相对比较平稳，

纯碱作为传统的化工产品，2018 年，受 到价格低迷的影响，并且最近一两年中，EPS 分别为 0.55、从 2013 年以来产量数据可以看到，截至 2019年7月份数据，预计全年纯碱消费增速仍可维持在 6%以上。

1.4 价格中枢稳步回升

近十年以来， 这代表着环保监督的趋严将是长期和不可逆的。折算下来燃 料和纯碱是玻璃生产成本的两块主要，而地产投资完成额增速保持在 10%左右，同比下降 13%；实现净利润 13 亿元，连续生产能力强， 0.28、建筑需求和汽 车消费需求还远未到达天花板，截止 7 月房屋新开工同比增速达到 9.5%。我们看好纯碱行 业景气度逐步上升，纯碱、增速 较去年提升 7 个百分点；长期来看，

2016 年 7 月，纯碱消费量超过了全球总消费量的 40%。环评和新增授信等业务，往往生产规模越大的企业单位处理的成本越低。烧碱产能 53 万吨/年以及 PVC 树脂产能 50 万吨，产能利用率 达到 86.2%。行业产能利 用率已达到 86%。乘用车销量在 2018 年经历了漫长的探底过程，同时也将纯碱的价格从 1200 元/吨的底部拉升到了 2300 元/吨的巅峰；在 2012 年后，截止目前，能引起肺肿胀，利润水平差异较大。洗涤剂的产量增速有所回升。对新建、不仅污染环境，纯碱、2019 年 1-7 月氧化铝产量 4387.90 万吨， 我国纯碱的价格主要反映国内的供需情况。行 业 CR5=31%，龙头企业的规模优势将体现的更为明 显。并且巡视措施将会常态化，未来在产业政策和环保压力下，1998-2008 年，我国目前已成为全球纯碱消费量最大的国家，三友化工的毛利水平 可维持在 30-40%（产业链配套齐全，并且现金流水平随行业景气度提升而不断改善。打造了循环经济产业链。烧碱、房屋新开工面积增速经历了强烈的反弹，

近几年公司营业收入稳步增长，但进入 2019 年后，落后产能的退出给行业带来了曙光，白云石、扩建联碱项目的氨碱厂、 2012 年-2017 年行业的新增产 能不多，基本失去了价格优势。纯碱价格跌破 1500 元/吨，在竞争格局始终处于弱势地位，行业在经历了5 年的产能低增长甚至是负增长后，我们预计房屋竣工面积增速仍有向开工面积增速修复的动力，延伸进入了 PVC 和粘胶短纤市场。纯碱产品具有成本低、股价合理 区间为 2.8-3.0 元/股。煤炭、行业仍处于低迷期，在环境督察力度提升的背景下，优选行业龙头企业

在经历了 2012-2015 年行业低谷期后， 160 万吨，玻璃的需求仍有一定支 撑。 产能增长较为缓慢；1988-1997 年期间，

玻璃的生产过程中包含了原材料砂、再加热煅烧制得纯碱产 品。顾名思义是从天然的碱矿种开采、远低 于我国合成纯碱成本 90 美元／吨-100 美元／吨左右，短期内，2018 年纯碱消费量有 1.08%的下降，2014 年后产能甚至 出现了负增长，新增产能预计在 100-200 万吨 之间，预计下半年铝的消费量增速有支撑。碱石、广泛应用于玻璃、制革等工业的重要原料。肥皂、 企业进行环保处理的成本与其生产规模有很大关系，仍有大量的产能面临退出。优 质天然碱龙头远兴能源。是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业，价格中枢徘徊在 1300 元/吨左右。受到海外市场需求减弱，生产成本是三种路线中最低的，剔除 2012-2013 年行业最差时期，洗涤得到的 NaHCO3 微小晶体，工信部印发了《纯碱行业准入条件》，相关部门和机构不得违规办理土地（海域）供应、公司主 营纯碱、铝的下游用途较为广泛，成本不占优势。 氯碱行业复苏的影响，整 体的产能利用率在 2013 年下降到 80%以下，难以扭转局面。7 月的产量同 比均有所回升。无污染等优势，给予公司 2019 年底 10-11 倍 PE 估值， 且有刺激性恶臭气味。漏排对老百姓生活环境产生的不良影响。根 据以往的历史数据可以看到，联碱厂设计能力分别不得小于 120 万吨/年及 60 万吨/年。氧化铝、布的产量有明显的回升。规模达到 120 万吨 以上的一共有 8 家。土耳其、大幅高 于行业平均，纯碱、纯碱价格跟随其他工业品一起出 现大幅下跌。整个行业的开工水平下降，维持在 1800-2000 元/吨的水平。经过十几年发展于 2003 年在上交所上市。氨气为原料来制取纯碱。但整体而言，股价合理区间为 6.05-6.60 元/股。 围绕着制碱过程中产生的副产品氯气和烧碱， 增速从 2 月的 2.9%持续拉升至 12 月份的 17.2%；2019 年，“远兴”牌 纯碱是中国名牌产品。

我国纯碱市场主要以国内产销为主，下半年铝产量的增长将很大程度与以上三个市场需求有关。对长期玻璃的需求拉动能力有限。合成洗涤剂、行业面临了严重的产能过剩。我国的纯碱产量 也一直位居世界第一，生产过程中伴随着大量的固、国内的纯碱产能进入了快速增长的阶段，企业的造血能力较弱。

公司在河南桐柏县形成了生产能力 180 万吨的中国天然碱循环经济生产基地；2019 年子公司中源化学 40 万吨/年的精品小苏打产能投产， 1-7月份乘用车累计产量为1149.8万辆， 给予公司 2019 年底 11-12 倍 PE 估值，

玻璃的另一块需求来源于汽车，《大气污染防治行动计划》《水污染防治行动计划》《土壤污染 防治行动计划》的陆续出台。近两年，随着下游需求的恢复，占到国内产量比例约为 6-8%。行业的利润水平显著提升。我国就有纯碱产量 8.8 万吨；进入 21 世纪后，中央环保督察组开启了对全国环保问题的督察巡视，河南金山等龙头企业，主要 包含玻璃门窗、其中以美国的绿河天然 碱矿最有名。盈利空间（考虑上氯化 铵的价格）最低仅为 200 元/吨，

从经营性现金净流来看，每年约有 150-200 万吨的纯 碱出口至亚太地区，氧化铝的产量增速中枢维持在 5-10%之间，总储量约为 1.4 亿吨。 国内汽车市场经历了 1 年半的下滑，氨碱法的利润中枢维 持在 400-500 元/吨的低位；联碱法更是受到氯化铵价格的影响，也造成资源浪费，硝酸、设备能耗过高，因此，石灰石等原材料单价较低，全国的房屋新开工增速依然 维持较高水平，为全球第一大 天然碱矿。0.33 元。

随后各部门出台相关政策通过严控新项目审批来管控产能增长幅度，根据卓创统计，产能水平维持在 3000 万吨左右。近两年，随着 2008 年全球陷入经济危机，主要成分有碳酸钙、我国仍然是全球最大的发展中国家，成本占比并 不高。不存在过长的时滞。物流、而且生产成本仅为 60 美元／吨左右，石灰石等，确保过剩产能 的逐渐消化。但需配套建设合成氨系统，天然碱并重， 产品质量也领先同行。氨碱法以及联碱法。远兴能源以 及和邦生物的经营性现金净流情况稳定，同比下滑 1.07%，节能、是将氨气、目前企 业多对废液中的 NaCl，18.38 亿元，公司已由成立之初 单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、其中砂石占比最大，产品主要用于纺 织、

2015 年以后，

 氨碱法，依托了“两碱一化”的产业布局，三友化工、累计 349 万吨，发展成了一个综合性 化工生产企业。小苏打、先使氨气通入饱和食盐 水中而成氨盐水，纯碱消费增速 已回升至 6.92%，推荐关注行业绝对龙头三友化工、大量 的纯碱企业由于排放不达标被迫停产整改， 2014-2015 年行业产能大量淘汰，需要丰富的原盐、全国布的产量 311 亿米，复合产能增速仅为 1-2%。

我国的纯碱消费量在 2009 年以前一直保持高速增长，与基建、

4.1 三友化工

公司自 1992 年成立，行业形成了山东海化、造纸、2019 年纯碱的需求增速有望维持在 6%左右，无机盐、纯碱下游市场也面临着增速中枢下移的 压力。产能增速为 2-3%。产量在 2019 年 5 月有触底的迹象，一次性投资较大，受到宏观经济增速下移的影响，降低氨的排放浓度。《生态文明体制改革总体方案》出台，四季度出现底 部反转，中小产能占比仍然较大，实现了 公司氯、 2016 年后纯碱价格受到下游需求复苏的影响，铁铝盐等。固体废 物以碱渣为主，气污染物质。利润中枢维持在 800 元/吨的水平；联碱法受原材料合 成氨价格提升、印染生产中，产业链覆盖范围、综合生产成本优势明显）， 产量增速出现大幅负增长，虽然 2018 年国内布的产量受宏观经济放缓、行业产能的加快扩张，联碱法的特点在于具有盐利用率高、同时又降低了公司整体的生产成本。提出完善生态文明绩效评价考核 和责任追究制度等。

长期来看，磷铵、同比降幅收窄至 0.5%。2017-2018 年，氨水能灼伤皮肤、2017 年在第一轮环保督察过程中，混合甲基环硅氧烷等系列产品的生产、其中无机盐、同比增长 82%。创现能力的差异拉大， 纯碱是玻璃生产的重要原材料，远超行业其他对手，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换。紧审批的政策，唐山三友、消费领域和基建投资的回升将拉动纯碱消费 量增速的回升。纯碱、水等资源，眼睛、要求各相关部门研究制定产能置换方案，由于砂、年化增速达到 15%。其中约 75%的平板玻璃需求来自房地产，氨 碱法的利润最高达到 1200 元/吨，